MBA热点案例分析：曲美家居业绩变脸，并购背锅？

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2018年1月30日，曲美家居(603818.SH)发布业绩预告，公司预计2018年全年归属上市公司股东的净利润-8300.00万至-5600.00万，同比变动-133.79%至-122.80%。与此相比，中国2018年家用轻工行业平均净利润增长率为12.41%。

现代家居第一股

1987年，曲美家居有限公司的前身——建华工贸公司成立，公司从成立之初就是以家具生产作为主业。1993年，曲美家居有限公司成立，成功推出“弯曲木家具”，成为国内首家生产弯曲木家具及其配套家具的企业，并形成全国近百家专营店的市场规模。

2015年4月22日，曲美正式在上交所挂牌上市，曲美也成为北京第一家上市的家具企业，被誉为北京家具第一股。在上市前后的日子里，曲美家具经历了迅速的业务扩张和利润增长。从2012年起到2017年，曲美家居的年营收从9.23亿元增至20.97亿，实现营收、净利润均持续双数增长。

海外蛇吞象

2018年曲美家具以40.63亿人民币的价格收把北欧最大家具生产商之一Ekornes ASA收入囊中。Ekornes ASA公司创立于1934年，是北欧地区最大的家具制造商，该公司旗下拥有Ekornes Collection(家具)，Stressless和Svane(床垫)等品牌，并主要以“Stressless”品牌的豪华斜倚扶手椅和沙发系列而闻名，该品牌还因舒适的设计得到了美国脊椎治疗协会的认可。Ekornes和Svane品牌在挪威家具市场中是最出名的。

值得注意的是，购买Ekornes ASA一共花费了曲美家具约40.63亿的人民币，而在收购前的2018年6月，曲美家居的账面总资产只有21.59亿元，曲美的财务状况使这次收购成为了一场典型的蛇吞象案例。

为了完成收购，曲美家居先是通过股东向上市借款15 亿元人民币，又向招商银行股份有限公司获得等值18 亿元人民币的欧元贷款。为筹集资金，曲美家居还改变了2015年首发上市募集资金的用途，将上市后融到的剩下的资金都用于收购之中。

可以看出，曲美的此次收购可谓费了九牛二虎之力，对此次收购曲美也是给予了极大的期望。

亏损，并购背锅?

出乎意料的是，2018年的并购并没有给曲美的业绩带来立竿见影的效果，反而给曲美带来了沉重的财务负担以及极大的商誉风险。

根据其美家居发布2018年业绩预亏公告，曲美2018年归属于上市公司股东的净利润预计亏损8300万元至5600万元，而2017同期为则盈利24565.06万元，业绩出现同比大幅下滑。

对此，曲美家居解释业绩的下滑主要由于两方面的影响。一方面2018年对挪威Ekornes ASA公司的并购公司花费了大约31,300至33,000万的并购费用。另一方面，2018年公司直营业务受到加速开店与装修停业影响，快速的店面扩张带来了成本的急剧上升，但是暂时还没有业绩支撑。

与此同时，在完成了对Ekornes ASA 的并购后，曲美的财务指标发生了巨大的变化。在2018年曲美的三季报中，公司的资产负债率由2017年末的22.48%攀升至71.98%，公司商誉由0增至36.7亿元，占期末公司净资产的222%，而上市公司净资产仅为16.51亿元，尚不足商誉的二分之一。庞大的商誉更是给曲美未来的业绩埋下了一颗巨大的地雷。

在整体经济增长、城市化步伐的放缓的当下，家居市场已经出现了增长放缓的情况，而对国内这一情况，曲美才想着并购出海。但是此次大手笔并购能否达到预想的效益还存在着很大的变数。

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